來源：網絡+（修大加註）
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先介紹一下國外主要的玩法，因為之前我是在BNP法國巴黎的總部，我是負責整個歐洲市場的指數期權的交易，比較大的類似於SX5E股指期權這樣的，成交量非常大。
其實我覺得期權交易最主要的，因為我是做了兩年的賣方就是高頻的做市商的交易，後來又做了將近4-5年的買方交易。從自營的這塊來說，做市商肯定沒有做自營那麼好玩，因為做市商賺的是小的差價、報價，但是自營這塊你可以玩的東西非常多。其實最主要的是兩塊，第一塊是所謂的跨式組合，Straddle。等會兒會有一個真實的案例分享給大家。跨式組合就是買一個看漲和買一個看跌。
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舉一個2013年的香港的HSI的實際案例，它買了一手HSI2014年6月份到期執行價格為20200的看漲期權，價格是1776點（黃軸與紅線交叉點），香港那邊每個點是50港幣，同時買入一手HSI2014年6月到期執行價格為20200的看跌期權，價格是1239點（黃軸與藍線交叉點）。成本是兩個的和，差不多三千多個點，每個點50，那就差不多15萬左右。（黑線是HSI指數）
說這個策略的原因是為後面做鋪墊的，當這個點位到比較高的時候是非常願意把這個波動策略給賣掉的，賣掉的時候是把所有的倉位給平掉，即賣出了之前買的看漲期權獲得了2279個點，同時賣出了之前買的看跌期權，因為市場在漲所以虧錢，所以獲得的只有842個點，你之前付出了3015點的成本，現在到手裡有3121點（黃軸）。
我們看看統計的結果，HSI在這段時間的收益是多少，漲了4.25%，而期權策略收益因為股價波動變大，期權賺到了3.52%，大家覺得期權是高槓桿、收益率很高、風險也不怎麼樣的產品，從這個策略裡面大家可以很明顯地感覺到還沒有買指數賺得多。
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然後引入到第二個勒式組合，Strangle，大家也體會一下其中的差異，相信大家也非常熟悉了，買一個價外的看漲，買一個價外的看跌。拿HSCEI的指數來看，同樣在一個波動比較小的地方，買2013年到期執行價格為11200的看漲期權，付250個點，同時買入一手2013年相同到期時間點上的9800點的看跌期權付出了558點，總成本變成三位數了，剛剛是四位數，剛才是3015點，現在是八百。（不同的商品指數基準，但勒式確實會比跨式便宜並且槓桿更大）
到後面把整個頭寸賣掉，賣出了剛剛買的價外的看漲期權和看跌期權，獲得1123個點，HSCEI漲得很多，漲了18.56%，但是期權策略賺了快40%，從這個方面大家可以想一點，在上漲過程中期權怎麼樣發揮它的作用，一方面是好好利用它的槓桿，另外一方面也要控製成本。
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期權這個東西長期賺錢肯定是賣期權的，你要買期權賺錢那你水平要很高。大家可以想保險公司為什麼一直沒有倒閉？保險公司賣保險就跟賣期權一樣，不知道大家有沒有看過一本書從對沖基金的角度來分析，說他創造一個公司叫殺手資本，他說這家公司從1980年下來每個月賣期權，它的公司每年收益25%，一直沒有倒閉，他又做另一家公司賣一些更激進的期權，87年倒閉一次、01年的時候倒閉一次、07年的時候倒閉一次，他倒閉三次全是因為金融危機。我們以前在投行里面從來不買期權，我要買的話是買一些期權保護自己。最後要靠買期權來獲得收益必須要很明確自己的交易的目的是什麼，通過賣期權對沖賺價差這個錢賺得很穩，我也會跟大家分享從賣方和買方角度賺錢的差異。
這張圖是HSI的，它想表達的意思是這條略微藍色的線是香港恆生指數的走勢，這條紅色的線是香港恆生指數6個月的期權的隱含波動率，所以大家可以看到，幾乎是水中倒影一樣的。這些波動率對市場是有一部分的指導意義的。海外做CTA的不一定是看價格，國內做CTA大多都是看價格，海外做CTA的我們那邊有一個團隊做得非常成功看的更多是波動率。所以大家可以做一個簡單的借鑒。所以在這塊大家可以看到波動率和市場的價格幾乎是反向的，你買的是人性。（一般而言，波動率指數愈高時，顯示交易人預期未來指數的波動程度愈劇烈；相反地，當波動率指數愈低時，顯示交易人預期股價指數變動將趨於和緩。由於該指數具有描述投資人心理的變化情形，故又稱為「投資人恐慌指標(The investor fear gauge)」。）
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後面這張圖會帶給大家很多我們真實交易的案例在裡面，2011年的3月10號，那天是日本發生地震，然後我們賣了非常多的期權，為什麼呢？那天地震還在驚呼的時候我們已經通過這個機會做了不少的交易，因為有時候交易就是在一瞬間你的反應的結果。
我們為什麼在這個點上賣呢？是因為基於這樣的突發性的事件，在這個點位的部分差不多是25個波動（波動率25是在一個相對高的位置，人心恐慌），波動在25的時候賣掉很多期權，一定是賣在比較高的價，因為海嘯了肯定比較慌張，大家的第一反應是風控，怎麼風控？買一些保護一下，自然會把整個期權的價格往上炒高，這邊顯示的是香港的恆生指數，大家可以看一下當時日本的波動是超級高的。2012年的時候香港有兩家非常大的投資銀行做日本市場的部門倒閉了，然後在第二年年末的時候把整個做期權交易的全部裁掉了，原因在於他們在做波動的時候並沒有考慮到最後是往上翹的（SBB可以往上翹），這個點非常好的反映了這一點。我們在這邊賣了很多看漲期權和看跌期權，然後等到市場稍微平息一點的時候全部平掉，然後賺了很多。
第二波是在這個波段，歐洲好幾家機構跟我們一起買了很多的期權，剛剛提到有的是虧錢的，就是賺的沒有指數漲得多，但在這個點上買是賺錢的，原因是波動非常低的時候，一般買期權就是要覆蓋那部分風險所以會買一部分便宜的來頂一頂，所以在這個點上我們會買很多，但是我們的初衷並不是說我們預測到了波動會飛起來，我們的目標只是為了把我的整個風險給頂住。但是運氣非常不錯，這時候正好標普把美國信用評級調低了，然後波動率又飛起來了。所以大家可以看到，每次期權的交易通過成本的控制，收益其實是有限的。我覺得很多時候大家要理解世界驅動，期權中很多時候是在宏觀對沖基金裡面的，像索羅斯先生在宏觀對沖基金裡面是非常享受期權的，因為期權他給了你一個更好的機會，同時成本是可控的。
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還有一個真實案例，在2012年的一個週三，歐洲當時是歐債危機，歐元區幾乎都要解體了，希臘的救助方案又停了，週三的時候聽說周德國的總理要去希臘，說是一定要把這個錢借給希臘或者是不讓希臘參加歐元區了，所以在那個點上我們已經獲得了消息，在那個點上我們買了非常多的期權。以前我們稱每天漲1%是大漲，在國內1%像是沒動過一樣。所以我們在周三的下午4點鐘左右買了很多看漲和看跌期權，同時買。大家會想到週四無非兩種情況，要嘛是藉錢給希臘，那麼歐元指數暴漲，很多人盯著希臘，他們神經非常緊張的，如果說不借了，一觸即發，同意就暴漲、不同意暴跌，不可能說平穩的走勢的，我們後來也是對的，第二天他說救吧，於是第二天漲了4%，通過那次我們也是賺了不少錢。所以期權在買方角度和賣方角度是不一樣的。
我們以前做過一個監視期權波動的東西，看漲期權是C，看跌是P，這邊是看漲期權的買價和看漲期權的賣價的波動，從做市商層面我可以知道波動率的差異，看跌期權同理，然後可以在這邊做出圖表。現在波動曲面對大家來說意義不大，是因為用不到波動曲面這個東西，是因為我們純粹是交易一個期權而已。玩一個很小的東西沒必要用一個非常先進的東西，因為我們做過研究，你拿一個非常複雜的模型來做的話效果反而是不好的。
這是歐洲市場2010年的11月份到2012年8月份，每一個禮拜的P&L，研究一下有什麼地方做得對和不對，會發現P&L不會有大起大落的情況。如果P&L大起大落，用我們以前FOF老大的說法如果大起大落的話賺很多錢我也把他贖回來。所以期權交易長期的收益率應該是非常穩定的。如果收益曲線一下子飛起來了，或者一下子跌得家底都不剩那就有問題了。所以把它放大來看的話每個點的分佈是這樣。
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最後花5分鐘時間跟大家說一下50ETF。
第一是從賣方做市商策略方面的展望，做市商策略在國內市場非常好一點是國內波動非常大，同時價差也很大，做市商可以獲得非常不錯的收益。但是任何事物都是有兩面性的，中國是事件性驅動的特徵，以事件性驅動為導向的，比如半夜裡某位主席說了一句明天降準，又說明天註冊制來弄一下，這樣的話衝擊性會非常大，所以從做市商層面要權衡兩點，第一獲得收益，第二高收益不是那麼好拿的，這兩點只要能結合，做市商還是能做得不錯的。
第二是從買方層面上，因為我們是買方所以我們更關心這一方面，第一點是套利的收益率，剛才方正證券的同事也提到了可以高到100%，也可以低到20%多，我前天看到的是40%，但是昨天下午的時候我掃了一眼年化收益率全部上了220%，唯一的弱點就是量還是比較小一些。（這裡講的是年化20％～220％，其實以短週期的獲利％並不高；舉例週獲利1％，等於年化83％）
第二點是對於宏觀對沖基金的崛起，在國內未來是一個大的方向，包括股指、貨幣期權，還有Alpha 。索羅斯先生說股票、期貨和期權，三位一體之後這種策略才是健全的，單純的買股票賣空期貨是缺條腿的，這是他2011年在倫敦提到的。所以Alpha基金現在很多人說開不了倉，當有期權之後，假設有三百個期權，Alpha就能一直開倉。三位一體就是三個人之間會相互監督，現在股票和期貨監督不了，有期權之後期權和期貨可以相互監督，打回去之後Alpha就能開倉。這個市場有多少流動性可以進來，我剛才簡單看了一下IC又跌停了，在海外Alpha基金是一個做市商的基金，只要有一些交易的機會，Alpha進來之後很多跌停板的股票都會起來，不是說會出現流動性風險。所以我覺得從Alpha基金來說，期權對市場也是非常好的一個東西。
最後是真正意義上的多緯度多策略對沖基金的誕生，因為低相關性的魅力會在相互對沖、策略多元化的層面上延伸出來。
（股票、期貨和期權，三位一體之後這種策略才是健全的，說的真好！）
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